Mislim da je Joan Robinson rekla da je većina problema u ekonomskoj znanosti zabuna oko količine i protoka. Upravo se u tome stanju nalazimo na burzama. Zbog nekoga razloga burza gleda protok (pad inflacije), a ne stanje (stvarnu brojku inflacije).

Dugo vremena nisam vidio tjedan koji je ovako pretrpan ključnim događanjima. Više od 100 zarada poduzeća iz S&P indeksa, izlazi BDP za nekoliko velikih EU zemalja, podatci o inflaciji u EU zemljama, nezaposlenost u SAD-u i naravno: FED i ECB u istom tjednu. Ako postoji prilika za totalno ludilo onda je to ovaj tjedan.

Ukratko sve što se odvija u SAD-u se može opisati kao sve po starom. S druge strane Atlantika EU indeksi rastu zbog nade da je recesija u EU izbjegnuta. Svi misle da je glavni problem EU energija i sada kada je zima topla, cijena plina je pala više nema problema. Naravno da su u krivu.

Za sada se čini kao da su indeksi u SAD-u našli dno. To se posebno odnosi na S&P indeks koji je već šest mjeseci u rasponu od 4200 – 3600. Dow je puno bolji nego NASDAQ, ali to je i logično je svi bježe iz dionica koje rastu u dionice koje vrijede. Prevedeno na Hrvatski kategorije growth vs. value zvuče još smiješnije nego engleske riječi. Kako indeksi pokazuju opće stanje teorije portfelja svi sudionika, za sada gledam S&P jer je taj indeks najširi. Trenutno S&P 500 govori da ne zna gdje bi.

Bile su sjednice centralnih banaka i sve je prošlo kao što je najavljeno. Powell je digao kamatnu stopu, ali je isto tako rekao da je dizanje pri kraju. Praktično se nije ništa promijenilo od sjednice u Rujnu. S druge strance ECB je po običaju napravio sve krivo i sada je ekonomija na putu prema potpunom raspadu. Nije niti moglo biti drugačije.

Indeksi su uglavnom stabilni. Dolazi kraj godine i sada nitko ne zna što bi sa sobom. Fundamentalno sve je negdje gdje treba biti. Unaprijedni P/E za S&P je 17,5. Nije skupo, ali nije niti jeftino. Slično je i sa EU indeksima. Svi žele da indeksi odu prema gore, nakon jako teške godine, ali sve isto tako boje centralnih banaka.

Ništa se ne događa. Nakon inflacije koja je izasla ispod očekivanja tržišta su otišla gore i stala. To donekle ima smisla s obzirom da je zadnjih mjesec dana bilo izrazito volatilnost razdoblje. Malo odmora bi svima dobro došlo. Problem je sto se tržište nalazi točno u sredini. S&P je na 3900, 300 bodova od dna i 300 bodova od starih vrhova koji su tehnički značajni.

Bili su sastanci ECB-a FED-a. Oba sastanka su prošla prema planu. Sve ide kako bi trebalo. Powell ima problem da su ga svi pročitali i da znaju da je inflacija gotova, a Christina je naravno napravila po običaju sve krivo. Nisu me razočarali.

Tržište je izdržalo i kreiralo dvostruko dno. Sljedeća dva tjedna dolaze rezultati što će biti pozitivno za tržište, a nakon toga su FED i izbori.

Tržište je u stanju opće panike. Nitko ne zna šte događa i kamo će stvari ići. Tržište ne može gore jer nema podataka koji će ga gurnuti gore, a ne može dolje jer je već jako puno palo (nikada dobar razlog za kupnju jer uvijek može pasti još više). Ja znam da sve što vidim u kristalnoj kugli je točno, ali to ne znači da će tržište napraviti ispravnu stvar jer oni nemaju kristalnu kuglu.

Dva su se događaja dogodila koja imaju jako veliku važnost. Prvi je kolaps Eura i državnoga duga u EU koji se odvija točno kako je i predviđeno. Drugi je FED koji otkrio sve svoje karte, pomalo iznenađujuće, ali retrospektivo to je potrebno da bi se stabilizirala situacija.

Christine Legarde me opet nije razočarala. Po standardnom običaju Christina je napravila sve krivo za narod i EU, a sve kako treba za tradere koji jednostavno žele razoriti sustav i profitirati na pogrešnoj monetarnoj politici. Sada je kristalno jasno da je Christine Legarde dozvolila najgorem destruktivnom elementu financijskih tržišta da navale na EU i rade što hoće. Ono što će se dogoditi EU će izgledati kao kada morski psi proždru mrtvoga kita.

If there was one article of faith that John Meriwether discovered at Solomon Brothers, it was to rise your losses until they are turned into gains.

Roger Lowenstein “When genius failed”

Nezaposlenost u SAD-u je izašla iznad očekivanja. Ekonomija je kreirala više od 500 000 radnih mjesta što je posebno dobra brojka. Isto tako i CPI i PPI su počeli značajno padati. Dakle kao što sam i predvidio priča o inflaciji i problemu inflacije u SAD-u je sada gotova. Okrećem se sljedećem stanju i odnosima. Ono što će biti interesantno jeste što se sada FED mora igrati mačke i miša s Wall Streetom. T

Protivno senzacionalističkim medijskim natpisima, SAD nije u recesiji po nikakvoj definiciji. Tehnička definicija recesije koja se koristi u SAD-u je pad BDP u dva kvartala NA GODIŠNJOJ RAZINI. Kada se pogledaju te brojke onda je realni rast BDP-a Q1/2022 na Q1/2021 bio 3,5%, a realni rast BDP-a Q2/2022 na Q2/2021 je bio 1,6%.

Inflacija je izašla iznad očekivanja u SAD-u, a tržište nije palo. Jedno od apsolutnih pravila tržišta jeste da imamo okretanje trenda kada na loše brojke tržište ne padne, a na dobre ne neraste. Tržište jednostavno nema više sposobnost pada, barem u ovome trenutku u ovim odnosima. Sada je hipoteza da je S&P našao dno dodatno dobila svoju potvrdu što samo olakšava trgovanje.

Vrlo slično kao i 27/09/2021 kada sam napisao da smo došli do kraja jednoga stanja na tržištu sada smo ponovo došli do promjene paradigme na tržištu. Novo stanje će trajati duže vrijeme i zato je potrebno napraviti zatvaranje jednoga načina investiranja i otvaranje novoga načina investiranja. Također je potrebno napraviti objašnjenje za ekonomsko stanje u kojemu se sada nalazimo.

Christine Legarde je napravila sve krivo što se moglo napraviti i sada je jasno da je EMU kao slaba antilopa koju će pojesti lavovi. Oduvijek sam znao da će se isplatiti činjenica da sam se popeo na vrh prehrambenoga lanca.

Indeksi u SAD-u su se oporavili. Voli bih reći da su se stabilizirali, ali stanje je još uvijek fundamentalno slabo. Unaprijedni P/E omjer je 17,4 što je dovoljno da indeksi nisu skupi, ali pre visoko da bi bili jeftini. Ne želim da indeksi padnu, ali S&P može otići gore 200 bodova samo uz dosta napora. Tehnički gledano povrat na 4300 bi bila dobra stabilizacija tržišta, ali bi isto tako vratio unaprijedni P/E na vrijednost iznad 18 što većina sudionika na tržištu može teško prihvatiti. Znači da nas očekuje volatilnost. Ili ništa novo.

Tržište je nastavilo padati. Sada već osam tjedana za redom. Bilo kakvo predviđanje kada će pad stati ili na kojoj granici je opasno. Uvijek negdje stane. Iz fundamentalne perspektiva sada kada je unaprijedni P/E 16,6 stvari su sada fundamentalno posložene. Sada je pitanje da se tržište i stvarno zaustavi, konsolidira i da se i tehnički posloži. Nakon toga treba uslijediti daljnja ekonomska ekspanzija i rast tržišta.

NASDAQ je probio dno, S&P i DOW nisu. Moja hipoteza da će indeksi ostati u kanalu više nije tako jaka. Izašli su podatci o zaradama poduzeća u SAD-u koji su očekivano jako dobri. Broj novostvorenih radnih mjesta također.

Od francuskih izbora se nije dogodilo ništa. Tržište u SAD-u je nakon izjave Powella da je moguće dizanje kamatnih stopa od 0,5% palo i prolazi neku vrstu mini korekcije. Cijene su opet pale na dno ili blizu dna iz Siječnja i Ožujka.

Počinje sezona zarada. Kao i uvijek velike banke počinju prve i diktirati će rezultate. Tehnička strana indeksa je malo problematična. Nalazi se točno u sredini između dna od korekcije i vrhova. Tako da bi s rezultatima velikih banaka trebali dobiti smjer kretanja za sljedećih nekoliko tjedana.

Izašle su prognoze FED-a nakon sastanaka FOMC-a. Podigli su očekivanja za dizanje kamatne stope i spustili su očekivanja za rast. Prvo postaje nevažno. Drugo je pogrešno. Rast kamatnih stopa više nije toli problem za nikoga u SAD-u. Ekonomski rast u SAD-u će biti iznad očekivanja FED-a. Razlog tome je priroda ponude bankarskih kredita.

Christina Legarde me nije razočarala. Ako je ikada postojala sumnja da je ECB gomila amatera koji ne mogu organizirati put na WC sada je svaka sumnja uklonjena. Nakon što je inflacija rasla 15 mjeseci za redom, nakon što je duboko gledala u svoju dušu i zaključila da je inflacija prolazna, nakon argumenta da inflacija u EU i SAD-u nije ista ECB je napokon shvatio da ima problema s inflacijom i da mora promijeniti monetarnu politiku. Naravno tržišta obveznica su kolapsirala jer je sada nestao najveći kupac za obveznice problematičnih zemalja.

Rat u Ukrajini je kreirao problem za analizu tržišta. Na jednoj strani su ekonomski fundamenti koju su posebno u SAD-u jaki. Na drugoj strani je ratni sukob za koji se ne zna kada će stati. Naravno cijena nafte i zlata su značajno narasle. Nafta ima fundamentalne temelje, zlato se promjenom monetarne politike nema tehničke temelje. Skočile su i žitarice. Indeksi su kolapsirali na dan invazije i onda narasli. Znači da uzrečica „kupuj kada je krv na ulicama “ je točna i danas.

Državne obveznice u EU su ušle u deflacijsku spiralu. Više ih nitko neće. To se najbolje vidi po tome da je došlo do značajnoga naginjanja krivulje prinosa. Kratkoročne kamatne stope su niske, ali dugoročne su se značajno povećale.

Korekcija se čini gotovom, iako sam jako oprezan. Magnituda pada me je iznenadila, ali sve to sada izgleda kao standardna korekcija.

Uvijek me je fasciniralo kako tržište može rasti mjesecima i onda sve izgubiti za tjedan dana. NASAQ je imao prvu pravu korekciju od početka 2021 godine kada je također pao za 1600 bodova što je tada bilo oko 12%. S&P indeks i Dow Jones se drže. Nije teško zaključiti što se dogodilo. Zbog očekivanoga rasta kamatnih stopa FATMAN je pao i povukao sve sa sobom.

Počela je nova godina i tržišta su mirna. S&P stoji na mjestu već par dana. Mislio sam da će se rast pred kraj godine nastaviti cijeli tjedan do kraja godine, ali nije. Malo me čudi da nitko nije pretjerano reagirao na centralne banke koje su sada jasno krenule u borbu protiv inflacije.

Božić je došao ranije. FED je povećao smanjenje kupnje obveznica na 30 milijardi dolara mjesečno i najavio tri dizanja kamatne stope sljedeće godine. Centralna banka Engleske je digla kamatnu stopu, a ECB je rekao da će do kraja 2022 kupovati samo 10 milijardi eura obveznica mjesečno. Kineska centralna banka je spustila stopu obvezne rezerve.

Prošli tjedan je bio izrazito volatilan. Definitivno je došlo do korekcije na svim tržištima. Iako se u četvrtak činilo da je korekcija gotova u petak je ponovo tržište palo.

Vratila se korona. Iako su inicijalni izvještaji govorili da se novi soj jako zarazan, sada se govori da novi soj ima blaže simptome. Po standardnom pravilu ne čitam novine da bih se informirao nego da saznam čega se drugi boje.

Od dvije ponuđene mogućnosti prije dva tjedna tržište je izabralo opciju 1: S&P 500 probije vrhove i tržište shvati da ništa ne može uzrokovati pad dionica, niti inflacija, niti promjena monetarne politike, niti usporavanja rasta zarada, niti usporavanje ekonomskoga rasta. U tome slučaju bi se vratili u mentalitet iz 1999/2000 godine kada se pričalo da će NASDAQ rasti vječno sa jednakim završetkom kao i tada.

S&P 500 se vratio na stare vrhove. Nalazimo se pred dva moguća smjera tržišta.

Tržište je prošlo kratkoročnu korekciju koja je na S&P 500 futures ugovorima bila oko 6%. Korekcija je završila onoga trenutka kada su Republikanci predložili da se digne limit duga, ali sa iznosom koji bi pokrio financiranje do Prosinca. Samo kao podatak na dan 7/10/2020 SAD je na računu imao 86 milijardi dolara. Na početku listopada je imao 215 milijardi dolara.

Došli smo do kraja jednoga stanja na tržištu. Nakon gotovo godinu i pol dana „kupi pad“ mentalitet koje je vladao je gotov. U razdoblju od lipnja 2020 do danas tržište je funkcioniralo kao švicarski sat. U tjednu kada je bio istek futures ugovora na volatilnost S&P 500 bi imao korekciju. Ta korekcija bi bila do 50-odnevnoga prosjeka i onda bi uslijedio rast na nove visine. Karakteristika korekcije bi bilo nekoliko dana nagloga pada i onda rast. Ili kako bi to rekli na forumima „to the moon“.

Prema zadnjem izvještaju od 7/9/2021 stanje na računu Ministarstva financija SAD-a je 207 milijardi dolara. S obzirom da su novine u Hrvatskoj počele pisati o tome kako SAD ide prema bankrotu znači da je situacija stvarno ozbiljna. Stanje na računu također jasno govori da ako su sutra ujutro makne limit SAD će u sljedećih 30 dana morati izdati minimalno 400 milijardi dolara obveznica. Sa svakim danom ta brojka će biti sve veća i pad cijena obveznica zbog povećanja ponude će biti veći.

Konferencija u Jacksonholu je potvrdila ono što sam predvidio: smanjenje kupnje obveznica za ići ove godine. Za očekivati je da će smanjenje kupnje krenuti u 11 mjesecu. Do tada će izaći rezultati zaposlenosti za Rujan i Listopad koji će biti i više nego dobri prema sadašnjem stanju. Nakon toga tržište više neće moći naći bilo kakvo opravdanje da kvantitativno popuštanje ne prestane

Zadnjih dva tjedna stvari su se potpuno okrenule vezano za monetarnu politiku. Nakon Powellovoga mlakoga svjedočenja pred senatskim odborom meni se činilo da je FED izgubio kontrolu nad monetarnom politikom. To se pokazalo potpuno pogrešnom procjenom. Zadnja dva tjedna guverneri FED-a su se doslovno natjecali tko će zauzeti restriktivniji stav u monetarnoj politici.

Prošli tjedan je bio interesantan, nakon sjajnih rezultata tržište je palo. Standardni obrazac “kupi glasinu prodaj činjenicu”. Iako tome ne pridajem veliki značaj.

Početkom godine Kinezi su krenuli u smanjivanje ukupnoga duga u ekonomiji. Kako se godina odmicala činilo se da je sve u redu. Kineske (i azijske) burze su uglavnom stagnirale ove godine. Nakon rasta u siječnju nema nekoga posebnoga trenda. Sve je bilo u redu do prošloga tjedna kada je Centralna banka Kine smanjila obveznu rezervu.

Standardno prije praznika tržišta u SAD-u su otišla gore. Nezaposlenost je izašla bolje od očekivanja i burza je reagirala pozitivno. Ovakva reakcija je dovela u pitanje moju hipotezu da će burza reagirati loše na dobre ekonomske vijesti.

Objava FED-a o monetarnoj politici uzrokovala je da je tržište palo. Sada je postalo jasno da je ekspanzivna monetarna politika na početku svoga kraja. Najava je uzrokovala da je došlo do pada burzovnih indeksa, pada zlata, jačanja eura i kolapsa roba.

Na tržištima nije bilo značajnijih pomaka. S&P i obveznice su u rasponu. Jedino je DAX otišao gore. EU raste zbog očekivanja o otvaranju i kraju pandemije. Dobra su ponovo počela rasti. Kukuruz, soja, nafta su otišla gore i trenutno izgleda kao da je pad bio samo manja korekcija u većem trendu koji je prema gore. Problem sa dobrima je što imaju samo dva stanja: stabilnosti ili volatilnost. U prošlosti dobra su također imala velike oscilacije u cijenama, ali nikada nisu uspjela ostati na visokim razinama.

Dionička tržišta su izrazito volatilna, ali nepromijenjena. To je znak vrha. Gledajući indekse u SAD-u Russell 2000 i NASDAQ 100 su načelno nepromijenjeni ove godine dok su S&P 500 i Dow Jones narasli. Russell 2000 predstavlja mala i srednja poduzeća, nositelje ekonomske aktivnosti, zapošljavanja i oporavka.

U petak 7/5 izašao je izvještaj o nezaposlenosti u SAD-u prema kojemu je kreirano 266000 radnih mjesta. Očekivanja su bila za milion. Nezaposlenost se također povećala sa 5,8% na 6,1%.

Nakon nekoliko tjedana mirovanja prošli tjedan došlo je do nekoliko značajnih promjena na tržištima. Dok se sve ostalo kretalo, začudo S&P 500 je bio stabilan. Dionice velikih banaka u SAD-u su imale odlične rezultate i nije bilo značajnih pomaka. To znači da je tržište u modu da „očekivanja o očekivanjima“ moraju biti jako dobra. Nakon dobrih rezultata za koje svi znaju da dolaze, poduzeća moraju podastrijeti očekivanja o budućem razdoblju i ta očekivanja moraju biti veća od očekivanja tržišnih analitičara. Znači da cijenu ne određuju fundamenti, ili očekivanja o buduće poslovanju nego odnosi očekivanja analitičara i samih poduzeća. Takvo stanje je jako opasno.

Napravio sam analizu tržišta kojima trgujem. Ukratko evo kako tržišta izgledaju:

Cijene dobara su značajno narasle. Soja je skočila 200 bodova u samo nekoliko dana. Isto je i sa kukuruzom i pšenicom. Nafta je oko 48$ i pitanje je kada će i ona slijediti put ostalih dobara. Dionička tržišta su zbog kraja godine značajno narasla, ali rast od zadnjih 10 dana treba gledati u širem kontekstu. Centralne banke, posebno FED su napravile previše pre brzo.

S&P 500 se vratio na stare vrhove. S time da je došlo do reorganizacije, NASDAQ je pao zbog pada tehnoloških dionica, a Dow Jones je otišao gore zbor realne ekonomije. Investicijska logika ima smisla. Tehnološke dionice su rasle uglavnom zbog trenda i kupovanja vlastitih dionica (Apple), sada je to gotovo i svi traže dionice koje se temelje na realnoj ekonomiji. Dugoročno to je posebno dobro zbog normalizacije cijena dionica.

Tržište obveznice je napokon reagiralo, zajedno sa tržištem dionica. Dogodio se očekivani rast kamatnih stopa. Iako sam u prošloj analizi ostao iznenađen činjenicom da podatci ne pokazuju inflaciju ponovo se pokazalo da ekonomski podatci i tržište nisu nužno povezani. Događaji prošloga tjedan pokazuju da tržište jasno funkcionira kao da je pojava inflacije gotova stvar.

Iako su tržišta jasno potvrdila inflatornu hipotezu, ona se nije odrazila u podatcima koji su izašli prošli tjedan. Štoviše inflacija je bila ispod očekivanja. To može značiti dvije stvari: proizvođači pristaju na smanjenje marže i zbog pada agregatne potražnje ne dižu cijene ili nema inflacije. Upravo zato moram promijeniti svoj način investiranja. Iako sam imao odličnu zaradu na svojim hipotezama ne treba zanemariti mogućnost da mi se jednostavno posrećilo.

Tržište je izrazito nestabilno. Srijeda i petak (27 i 29 siječnja) su pokazala za su dionice spremne za ozbiljnu korekciju. Pitanje je samo da li će do nje doći. Pravi primjer su upravo ta dva dana kada je za vrijeme značajnoga pada S&P cijena obveznica ostala nepromijenjena. Znači da je inflatorna hipoteza bila testirana i potvrdila se točnom.

Dionice su došle do nekoga prirodnoga vrha. Sada je potreban poticaj da daljnji rast. Toga poticaja nema. To su pokazali odlični rezultati banaka u SAD-a za koje se pokazalo da pravilo „kupi glasinu, prodaj činjenicu“ još vrijedi. Priča o stimulansu je ispuhana, kamatne stope rastu zbog rasta očekivanja o inflaciji

Cijene dobara su značajno narasle. Soja je skočila 200 bodova u samo nekoliko dana. Isto je i sa kukuruzom i pšenicom. Nafta je oko 48$ i pitanje je kada će i ona slijediti put ostalih dobara. Dionička tržišta su zbog kraja godine značajno narasla, ali rast od zadnjih 10 dana treba gledati u širem kontekstu. Centralne banke, posebno FED su napravile previše pre brzo.